Journal of Economics, Finance and Administrative Science

In this issue

Binomial model for company valuation and the effects of debt: tax shield and company insolvency

En este documento se propone un modelo binomial para valorar empresas, proyectando y condicionando escenarios de continuidad o liquidación de la firma. El modelo se basa en la Teoría de Opciones Reales para estimar el valor de la firma, que resulta de un balance explícito de las ventajas y riesgos de tomar deuda. El trabajo se estructura de la siguiente manera: Primeramente, la introducción y desarrollo del modelo teórico; luego se ilustra mediante un caso de aplicación, comparando los resultados obtenidos con el modelo de descuento de flujos de fondos. Se sensibilizan variables como: endeudamiento, tasa de impuesto y volatilidad para analizar el impacto en el valor de la empresa. Finalmente, se describen las ventajas del modelo propuesto.

This paper proposes a binomial model for company valuation, projecting scenarios of continuity or insolvency of the company, and comparing it with the discounted cash flow model. The Real Option Theory is used for estimating the value of the company, which results in an explicit trade-off between the advantages and the risk of taking on debts. The work is organized as follows: the model is introduced and developed, and then it is illustrated with the application of a case, comparing the results obtained with the discounted cash flow model. Variables like: leverage, tax rate and volatility are sensitive when analyzing the impact on the value of the company. Finally, the document describes the advantages of the proposed model.

Investment cash flow sensitivity under managerial optimism: new evidence from NYSE panel data firms

Investment cash flow sensitivity constitutes one important block of the corporate financial literature. While it is well documented in standard corporate finance, it is still young under behavioral corporate finance. In this paper, we test the investment cash flow sensitivity among panel data of American industrial firms during 1999-2010. Using Q-model of investment (Tobin, 1969), we construct and introduce a proxy of managerial optimism following Malmendier and Tate (2005a) to show the impact of CEOs optimism in the relationship between investment and internal cash flow. Our results report a positive and significant coefficient of investment to cash flow for the full sample. While, on estimations of our model using sub-sample of more and less constrained firms, we find that the sensitivity exists stronger only for totally constrained group. We find also that board characteristics can reduce investment policys distortions.

La sensibilidad de la inversión al flujo de caja constituye un bloque importante de la literatura financiera corporativa. Aunque está bien documentada en las finanzas corporativas estándar, aún es reciente en las conductuales. En este artículo investigamos la sensibilidad de la inversión al flujo de caja en los datos de panel de compañías industriales estadounidenses durante el período 1999-2010. Utilizando un modelo Q de inversión (Tobin, 1969), construimos e introducimos una representación de optimismo empresarial según Malmendier y Tate (2005a) para mostrar el impacto del optimismo del director ejecutivo en la relación entre inversión y flujo de caja interno. Nuestros resultados revelan un coeficiente de inversión al flujo de caja positivo y significativo en toda la muestra. Mientras, sobre las estimaciones de nuestro modelo utilizando submuestras de companías más y menos limitadas, descubrimos que la sensibilidad es más fuerte solo para el grupo totalmente limitado. También detectamos que las características del consejo directivo pueden reducir las distorsiones de la política de inversión.

Index tracking and enhanced indexation using a parametric approach

Based on the work of Brandt et al. (2009), we formulate an index tracking and enhanced indexation model using a parametric approach. The portfolio weights are modeled as functions of assets characteristics and similarity measures of the assets with the index to track. This approach permits handling non-linear and nonconvex objectives functions that are difficult to incorporate in existing index tracking and enhanced indexation models. Additionally, this approach gives the investor more information about the portfolio holdings since the optimization is performed over portfolio strategies. Finally, an empirical implementation and an analysis of selected characteristics are presented for the S& P500 index.

Basándonos en el trabajo de Brandt et al. (2009), formulamos un modelo de seguimiento de índices e indexación mejorada utilizando un enfoque paramétrico. Los pesos de cartera se modelan como funciones de características de activos y medidas de similitud de los activos con el índice objeto de seguimiento. Este enfoque permite tratar funciones de objetivos no lineales y no convexos, difíciles de incorporar en modelos de indexación mejorada y seguimiento de índices existentes. Además, proporciona al inversor más información sobre los valores en cartera porque la optimización se lleva a cabo en torno a estrate-gias de portafolio. Por último, se presenta una implementación empírica y un análisis de características seleccionadas del índice S& P500.

Statistical characteristics of the first 10 years of the Colombian Stock Exchange Index (IGBC)

Si bien es amplia la literatura que se ha dedicado a estudiar los hechos estilizados en las series de los rendimientos, para el caso colombiano solamente existe un trabajo que documenta estos hechos. Alonso and Arcos (2006) documentaron la presencia de cuatro hechos estilizados en la serie de los rendimientos de la tasa de cambio y del principal índice accionario colombiano, empleando una muestra de rendimientos diarios para el período comprendido entre el 21 de enero de 1999 y el 31 de abril de 2005. Este documento tiene como objetivo continuar el estudio de la existencia de hechos estilizados en el comportamiento de los rendimientos del índice general de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC). El estudio demuestra la existencia de cinco hechos estilizados en el comportamiento de esa serie en sus primeros 10 años. Para lograr este fin, se emplea una batería amplia de pruebas estadísticas que permiten brindar evidencia de la existencia de los siguientes hechos estilizados: I) No se presenta eficiencia suave del mercado; II) colas pesadas de la distribución de los rendimientos; III) normalidad agregada de la distribución de los rendimientos, IV) volatilidad no constante y agrupada de los rendimientos y V) efecto Taylor. Para el estudio se emplea una muestra del IGBC diario para los primeros años de transacciones; es decir, el período comprendido entre el 3 de julio de 2001 y el 5 de julio de 2011.

There are many studies published in the literature on stylized facts in ﬁnancial time series. However, for the Colombian case there is only one work that documents the stylized facts of the returns. Alonso and Arcos (2006) documented the presence of four stylized facts in the exchange rate series and the principal Colombian Stock Exchange Index (IGBC), using a daily sample for the period from January 21, 1999 to April 31, 2005. The aim of this document is to present ﬁve stylized facts on the behavior of the IGBC returns in its ﬁrst 10 years. Furthermore, a wider range of statistical test is used to support the existence of those stylized facts. Evidence is provided for the following stylized facts: I) no efﬁciency of the market; II) heavy tails of the distribution; III) aggregational Gaussianity; IV) volatility clustering and V) Taylor effect. In our case, the sample of the daily IGBC will be used for the period between July 3, 2001 and July 5, 2011.

Examining mean-volatility spillovers across national stock markets

The study of the stock market in a country and the understanding of the inﬂuence of stock market crashes within and across the markets has been the subject matter of many researches, academicians and analysts during recent times. In this study we investigate the mean-volatility spillover effects that happen across international stock markets. The study, by taking into consideration the stock market returns based on various indices, investigates the mean-volatility spillover effects using the GARCH in Mean model for the period January 2002 to December 2011. The GARCH-M model seeks to provide useful insights into how information is transmitted and disseminated across stock markets. In particular, the model examines the precise and separate measures of return spillovers and volatility spillovers. The analysis provides the evidence of strong mean and volatility spillover across some stock exchanges.

El estudio del mercado de valores de un país y la comprensión de la inﬂuencia de los desplomes de la bolsa en y a través de los mercados ha sido el objeto de muchas investigaciones de académicos y analistas en los últimos tiempos. En este estudio se investigan los efectos de derrame de media volatilidad que se producen en los mercados de valores internacionales. El estudio, teniendo en cuenta la rentabilidad del mercado de valores basada en varios índices, investiga los efectos de derrame promedio de volatilidad utilizando el modelo GARCH en el período comprendido entre enero de 2002 y diciembre de 2011. El modelo GARCH-M pretende proporcionar ideas útiles sobre cómo se transmite y difunde la información a través de los mercados de valores. En particular, el modelo examina las medidas precisas y separadas de los efectos de excedentes de retorno y de volatilidad. El análisis proporciona la evidencia de una media y volatilidad fuertes a través de algunas bolsas de valores.

Aid allocation, selectivity, and the quality of governance

The introduction of good governance in the economic growth and development agenda in the last two decades, along with the failure of aid conditionality to produce positive growth results, motivated expost selectivity instead of the ex-ante conditionality as a new approach to aid allocation. This paper aims to explore whether aid selectivity on the basis of the quality of governance is employed as a criterion in foreign aid allocation. The paper uses different instrumental variables as estimators to analyze the determinants of aid allocation over the period 2001-2010. The results produced strong evidence that countries with good governance are given preferential treatment by donors. Among the six governance indicators, it seems that voice and accountability and control of corruption are critical in the aid allocation decision.

La introducción del buen gobierno en la agenda del crecimiento y el desarrollo económicos durante los dos últimos decenios, junto con el fracaso de la condicionalidad de la ayuda para producir resultados positivos sobre el crecimiento, han motivado la selectividad ex-post en lugar de la condicionalidad ex-ante como nuevo enfoque hacia la asignación de ayuda. Este documento trata de explorar si se utiliza o no la selectividad de la ayuda sobre la base de la calidad del gobierno, como criterio de cara a la asignación de la ayuda. El informe utiliza diferentes estimadores de las variables instrumentales para analizar los determinantes de la asignación de ayuda durante el período 2001-2010. Los resultados arrojaron sólidas pruebas acerca de que los donantes otorgan un tratamiento preferente a los países con buen gobierno. Entre los seis indicadores del buen gobierno, parece que la voz y la responsabilidad, así como el control de la corrupción, son críticos para decidir la asignación de la ayuda.