Journal of Economics, Finance and Administrative Science

In this issue

Dynamic estimation of an interest rate structure in Colombia: empirical analysis using the Kalman filter

The official estimation for the term structure model in Colombia is based on the Nelson and Siegel (1987) development which is widely accepted and used. This estimation is based on the curve fitting with available data, only for one day ahead, making difficult to estimate the future zero-coupon yield curve. Taking into account the importance of having an estimation of the term structure for the valuation of financial assets in the Colombian market, this research proposes a methodology to estimate in a dynamic form the parameters of interest rates in the Nelson and Siegel Model. This required the use of the reparameterization proposed by Diebold and Li (2006), which determines the shape of the term structure through latent factors such as level, slope and curvature. This paper aims to show the dynamic estimation of the term structure of interest rate using the Kalman filter methodology framed in State - space. Results show that predictions are successful for more than one period in the future.

La estimación oficial para el modelo de estructura de plazos en Colombia se basa en el modelo desarrollado por Nelson y Siegel (1987), ampliamente aceptado y utilizado. Dicha estimación se basa en la curva adecuada a los datos disponibles, únicamente a un día vista, lo que dificulta la estimación de la curva de rendimiento de los cupones cero futuros. Teniendo en cuenta la importancia de disponer de una estimación de la estructura de plazos para la valoración de los activos financieros en el mercado colombiano, esta investigación propone una metodología para estimar, de manera dinámica, los parámetros de los tipos de interés dentro del modelo de Nelson y Siegel. Esto requirió el uso de la reparametrización propuesta por Diebold y Li (2006), que determina la forma de la estructura de los plazos mediante factores latentes tales como nivel, pendiente y curvatura. Este documento trata de mostrar la estimación dinámica de la estructura de plazos de los tipos de interés, utilizando la metodología del filtro de Kalman que se enmarca dentro del espacio del Estado. Los resultados reflejan que las predicciones son exitosas para más de un período a futuro.

External audit quality and ownership structure: interaction and impact on earnings management of industrial and commercial Tunisian sectors

This article emphasizes the significance of researching the cross effect of using jointly external audit quality and ownership structure over managerial discretion in a largely unexplored, non-Western and emerging context. The analysis is based on a sample of 61 Tunisian firms listed and unlisted on the Tunis Stock Exchange and operating in the industrial and commercial sectors during the period 2007-2011. To provide evidence on this topic, we conduct an empirical examination. First, we examine the effect of external audit quality and ownership structure on the discretionary accruals for the whole sample. We find that only auditor reputation has a negative and significant effect on earnings management. Second, this article provides empirical evidence on the cross effect of external audit quality variables and capital concentration on earnings management. This test suggests that this combination has a negative and significant effect on earnings management in industrial firms but it has a positive and non significant effect in commercial firms. Finally, the third empirical test concerns the combined effect of external audit quality and institutional property on earnings management. We find that the cross effect of this combined relation is negatively and significantly associated with earnings management of industrial firms but it has no significant effect on the earnings management of commercial firms. As for the cross effect of the auditor seniority and the institutional property, it has a positive and a significant effect in the commercial sectors, while, it is positively and non-significantly associated with earnings management of industrial firms.

Este artículo enfatiza la importancia de investigar el efecto cruzado del uso conjunto de la calidad de la auditoría externa y la estructura propietaria sobre el criterio gerencial, en un contexto emergente no occidental y ampliamente inexplorado. El análisis se basa en una muestra de 61 empresas tunecinas y no cotizadas en la bolsa de Túnez, que operan en sectores industriales y comerciales durante el período 2007-2011. Para aportar evidencia sobre esta cuestión, realizamos un examen empírico. Primeramente, examinamos el efecto de la calidad de la auditoría externa y la estructura propietaria sobre el acumulado discrecional de la muestra en su totalidad. Encontramos que únicamente la reputación del auditor tiene un efecto negativo e importante sobre la gestión de los ingresos. En segundo lugar, este artículo aporta evidencia empírica sobre el efecto cruzado de las variables de calidad de la auditoría externa y la concentración del capital sobre la gestión de los ingresos. Este test sugiere que esta combinación tiene un efecto negativo sobre la gestión de los ingresos en las empresas industriales, aunque presenta un efecto positivo y no significativo en las empresas comerciales. Por último, el tercer test empírico se refiere al efecto combinado de la calidad de la auditoría externa y la propiedad institucional sobre la gestión de los ingresos. Encontramos que el efecto cruzado de esta relación combinada es negativo y está asociado de manera importante a la gestión de los ingresos de las empresas industriales, pero no tiene un efecto significativo sobre la gestión de los ingresos de las empresas comerciales. En cuanto al efecto cruzado de la antigüedad del auditor y la propiedad institucional, tienen un efecto considerable sobre las empresas comerciales, mientras que están asociados a la gestión de los ingresos en las empresas industriales, de modo positivo y no significativo.

The informality phenomenon and its contribution to the growth of the city of Guayaquil

El subempleo o informalidad se muestra como una verdad acuciante en las naciones en desarrollo, y el Ecuador no es una excepción, menos aún la ciudad de Guayaquil. Este estudio descriptivo pretende indagar sobre la informalidad, su realidad y sus características, y especialmente su aporte al crecimiento económico y su potencialidad en el desarrollo futuro de la urbe, al verificar las variables que influyen en la no formalización de sus actividades. Los resultados sustentan que la informalidad puede verse como un mecanismo de emprendimiento o un fenómeno relacionado. Las actividades que los individuos llevan a cabo de manera informal repercuten, no en la medida esperada, en la producción y crecimiento de una ciudad o región.

Under-employment or informality is a compelling truth in developing countries, and Ecuador is no exception, least of all the city Guayaquil. This descriptive study attempts to investigate informality, its reality and characteristics, and especially the contribution to economic growth and its potential in future urban development, by determining the variables that influence the non-formalization of its activities. The results support that informality may be seen as an enterprise mechanism or associated phenomenon. The activities carried out by individuals in an informal way have an impact, not to the extent expected, on the production and growth of a city or region.

CEO’s personal characteristics, ownership and investment cash flow sensitivity: evidence from NYSE panel data firms

This study tries to extend previous works on behavioral corporate finance by examining the interaction between investment cash flow sensitivity and various CEO characteristics in either the existence or inexistence of managerial optimism. Using a Q-investment model and departing from a sample of 475 annual observations, our results highlight that CEOs financial education, CEOs ownership and their optimism bias can explain distortions in corporate investment policy since they affect investment cash flows relationship.

Este estudio trata de ampliar los trabajos previos sobre el comportamiento de la financiación corporativa, mediante el examen de la interacción entre la sensibilidad del flujo de caja de inversión y las diversas características de los directores ejecutivos (CEO), en términos de existencia o no existencia de un optimismo gerencial. Utilizando un modelo de inversión Q, y partiendo de una muestra de 475 observaciones anuales, nuestros resultados subrayan que la formación financiera, la titularidad, y las tendencias del optimismo de los CEO pueden explicar las distorsiones de las políticas de inversión corporativa, ya que estas afectan a la relación del flujo de caja de inversión.

Effectiveness of corporate finance valuation methods: Piotroski score in an Ohlson model: the case of Mexico

This study applied the Piotroski score for 63 selected companies of Mexico, for the period 2005 to 2011. The Piotroski score provides an evaluation on the historical financial performance of a company, with the evaluation of nine financial analysis ratios or criteria. We decided to add this score to the Ohlson Model (which was already tested in previous studies). It was found that the Piotroski score showed statistically significant results in the levels and differences variables. Asymmetric signs were also found in the Piotroski-score variables (levels and lagged), both of them are consistent according to the behavior of the Mexican market. The data were analyzed under a dynamic panel basis, with fixed effects, and the Sargan statistic for this analysis was fulfilled.

En este estudio se aplicó la calificación de Piotroski a 63 empresas seleccionadas de México, para el período 2005 a 2011. La calificación de Piotroski proporciona una evaluación sobre el desempeño financiero histórico de una empresa, empleando nueve razones financieras. Decidimos añadir esta calificación al modelo de Ohlson (ya probado en estudios previos). Se encontraron los siguientes resultados: la calificación de Piotroski es estadísticamente significativa en niveles y en diferencias. También encontramos signos contrarios en las variables de Piotroski (en niveles y rezagada), ambas coherentes de acuerdo al comportamiento del mercado mexicano. Analizamos los datos bajo la forma de panel dinámico con efectos fijos y el estadístico de Sargan, que para este análisis se cumplió.

Mergers and acquisitions in Latin America, corporate governance and gravity model

En el presente estudio se analiza si la actividad de fusiones y adquisiciones (M & A, por su sigla en inglés) transnacionales está influenciada por los estándares de gobierno corporativo de los países. Para lograrlo, se recurre al modelo gravitacional. Se toma la actividad proveniente de países de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OECD, por su sigla en inglés) y dirigida hacia seis países latinoamericanos y, como medida de gobierno corporativo, se usan los indicadores de Kaufmann, entre otros. Se encontró que el modelo gravitacional es explicativo del fenómeno y que a mejores estándares de gobierno corporativo en el país de origen y en el país de destino, mayor es la actividad de M & A.

In this study, and by making use of a gravity model, an analysis is made on whether transnational mergers and acquisitions (M & A) are influenced by the corporate governance standards of a country. The study only focuses on the M & A flows from the OECD countries towards Latinamerican economies, as well as using the Kaufmann indicators for measuring, among others, the corporate governance of a country. Evidence is found that the gravity model is explicative of the M & A flows, and that the better the level of corporate governance at both origin and destination countries, the greater is the M & As activity.